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让市场决定价值 夯实经济微观基础

来源:光明日报客户端2019-08-06 15:59

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  作者:北京大学光华管理学院院长、金融学教授,教育部长江学者特聘教授 刘俏

  中共中央政治局7月30日召开会议,要求“科创板要坚守定位,落实好以信息披露为核心的注册制,提高上市公司质量”。经过259天的筹备之后,科创板于7月22日正式启动交易,并顺利度过首个交易周。高估值、交易活跃表明科创板实现了“开场红”,为后续发展奠定了良好基础,也为此后可能出现的价格调整提供了空间。当前,还需要保持警惕的是,若出现价格较大幅度调整时,监管层可能会在市场压力之下干预价格。必须认识到,监管机构需要为投资者提供一个真正公开、公正、透明的市场环境,才是捍卫投资者合法权益的根本所在。此外,对于这一全新板块的评估,在关注价格之外,还应回到它的设立初衷——建立一个真正高质量的资本市场,让市场的力量筛选出真正优质的公司,更好支持实体经济从要素投入拉动转向效率驱动,重塑中国经济微观基础。

  整体回顾首个交易周,科创板表现亮眼、符合预期。作为资本市场供给侧改革的重大举措,从去年11月宣布设立科创板到上周正式启动交易,这一过程在短短200多天时间里完成,节奏和速度反映了我国在金融领域推进供给侧改革的效率和决心。上周首个交易日,科创板首批25家公司平均市盈率达到120倍左右,也表明了市场对它的关注和期待。

  科创板最大的亮点还体现在以下两个方面。第一,注册制试点。通过问询环节,让企业在IPO申请阶段就释放大量的有效信息,比如企业未来的发展战略与路径、商业模式、公司治理机制、潜在风险点等。这有利于形成公开透明的市场环境,也能为投资者决策提供充足信息。第二,筛选出高质量的上市企业。改变上市公司结构,强调高科技和研发能力,发掘具有创新能力的企业,为实体经济从规模驱动转向创新驱动提供坚实的微观基础。从首批上市公司来看,这两个目的在一定程度上均得以实现。25家企业主要分布在高新技术领域,并且不管从股票定价,还是上市之后市场的认可度来看,都算得上是一次成功的亮相。这意味着中国IPO制度的改革向前迈出了一大步。

  科创板开局良好,但后续发展仍需要更长周期的观察。

  首先,未来各方是否能够理性看待和适应价格调整。涨幅和估值反应了市场的期许,但其中仍不乏“炒”之心态。在估值较高的情况下,企业未来的发展是否能够支撑这样的市盈率倍数尚不可知。若不能支撑,就意味着未来可能出现价格调整。我们需要密切关注的是,在这个过程中,监管层、上市公司以及投资者是否能够理性看待和适应。从我们过去在资本市场的相关经验来看,一旦股市出现较大价格波动,市场就会呼吁证监会直接干预价格,这其实是非理性的。从科创板来看,证监会的思路已经很明确,即股票价格不是监管层所能保证的,它无法监管价格,而是相应地要为投资者提供一个公开、公正、透明的市场环境。监管逻辑架构非常清晰,但要做到一以贯之,仍需一定的战略定力。

  其次,能否严格执行退市制度以筛选出真正的好公司。科创板锁定的是成长型企业,它必然有失败的概率在其中。如果未来25家企业出现分化,甚至出现失败案例,我们期待科创板严格执行退市制度,用市场化的方式让它退出市场。中国主板市场最大的问题莫过于退市难,如果未来我们发现“壳”在科创板上没有价值,能让市场来筛选真正的好企业,对中国资本市场发展将是更大的突破。我们注意到,在目前科创板发行审核过程中出现了退出的企业,比如木瓜移动、和舰芯片、诺康达。这表明,在入口端监管层已开始发力。同时,企业也会做更多的自我审视,评估科创板是不是适合自己。这对于好公司的筛选是一个很好的开始。

  再者,还要观察其能否改变人们对资本市场的认知。过去,一旦企业上市就很容易被解读为 “圈钱”。但其实资本市场有两大核心功能,一是融资功能,另外一点是通过价格发现引导资源配置,发掘企业真正的价值,从而实现这些企业更好地成长和变迁,最终改善中国经济的微观基础。

  总而言之,从长远看,科创板会让投资者重新认识企业上市的价值。同时,严格的退市制度又会反过来督促企业努力创新,赢得市场认可。我们期待在这一全新版块,能让市场去决定企业的真实价值并最终反映到价格中去,引导资源合理配置。如果能做到这些,我认为科创板才能获得更大意义的成功,对中国资本市场乃至中国经济的长远发展具有里程碑式的意义。

[ 责编:孙晓 ]
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